7日發(fā)表了一篇題為《站在新牛市的起點(diǎn)》的文章。一小時(shí)后閱讀量達(dá)到10W+，人的所思所想成為反彈的最大原力。

a股新牛市何時(shí)到來？需要怎樣的契機(jī)和催化？投資者能否提前做好最好的準(zhǔn)備？

著名歷史學(xué)家克羅齊說:一切歷史都是當(dāng)代史。在《循環(huán)》一書中，霍華德·馬克斯還論證了金融市場具有明顯的周期性和重復(fù)性。

因此，小霞決定恢復(fù)歷史，尋找線索。

一個(gè)

回顧2000年以來的a股牛市

牛市是一個(gè)感性認(rèn)識和模糊的概念，把漲幅當(dāng)成牛市。金融學(xué)里沒有嚴(yán)格的定義。

小霞認(rèn)為，牛市的核心是強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)，表現(xiàn)為指數(shù)上漲，大部分股票上漲，場外資金入場。

如果從2000年開始，挖基認(rèn)為a股有4次持續(xù)時(shí)間長、賺錢效應(yīng)好的牛市:

第一輪(2005年6月-2007年10月)，上證綜指28個(gè)月上漲501.01%。

第二輪(2008年10月-2009年8月)，上證綜指9個(gè)月上漲101.44%。

第三輪(2012/12-2015/6)上證綜指30個(gè)月上漲163.62%。

第四輪(2019/1-2021/12)上證綜指35個(gè)月上漲49.37%。

(來源:Wind)

圖:2000年以來a股(上證綜指)的四次牛市

(來源:Wind，2001年1月1日至2022年10月25日)

縱觀四輪牛市，可以發(fā)現(xiàn)每一輪牛市的上漲形態(tài)在演變過程中都是不同的。表面的市場走勢和每個(gè)階段背后的宏觀基本面特征明顯不同，大致可以分為三個(gè)階段。

第一階段是醞釀準(zhǔn)備期。

超跌后風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸恢復(fù)?，F(xiàn)階段宏觀基本面可能仍在下行，企業(yè)利潤增速仍在尋找底部。但由于種種原因，有望好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好開始好轉(zhuǎn)。在這個(gè)階段，市場整體波動(dòng)，有時(shí)進(jìn)二退一，為牛市的全面爆發(fā)做準(zhǔn)備。

第二階段是全面爆發(fā)。

戴維斯雙擊。這個(gè)階段，基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)利潤觸底，利潤和估值雙雙上行，形成戴維斯雙擊。市場信心和賺錢效應(yīng)延續(xù)，牛市全面爆發(fā)。這個(gè)階段，大盤漲幅最大。

第三階段是泡沫瘋狂期。

此時(shí)利潤增速已經(jīng)趨于平緩，第二階段的加速已經(jīng)喪失。但以散戶為代表的增量資金仍在加速入市，股市流動(dòng)性如潮水般涌動(dòng)，將市盈率推向市場夢想收益率，構(gòu)筑市場泡沫，形成最后的沖高。

2?

四輪牛市的共性

市場起點(diǎn)之前的狀態(tài)

回顧四次牛市，每次行情開始時(shí)，投資者情緒往往處于極度低迷狀態(tài)，估值和換手率處于歷史較低水平，破凈股比例和股債比處于歷史較高水平，市場悲觀情緒得到充分釋放。

表:四次牛市開始日和結(jié)束日的WIND全A交易和估值指標(biāo)

(來源:Wind)

很明顯，當(dāng)牛市逐漸到達(dá)頂部時(shí)，估值和換手率將接近底部時(shí)期的2-3倍，股票債券的性價(jià)比將大大降低。

市場引發(fā)的催化事件

牛市啟動(dòng)前，市場大多處于極低狀態(tài)，事件的催化成為市場向上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一般來說，市場啟動(dòng)和高峰的催化事件可分為三類:

1.融資政策(IPO、再融資、重組)；

2.資本市場政策(監(jiān)管、交易成本)；

3.宏觀調(diào)控政策(財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整)

(整理自興業(yè)證券)

融資政策、資本市場政策、宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)扶持政策的調(diào)整，是過去四輪牛市啟動(dòng)的催化劑。

期間宏觀市場的共性

2000年以來的四次大牛市期間，從宏觀層面來看，經(jīng)濟(jì)兩次上行，一次下行，一次深V拐；流動(dòng)性三次寬松，一次逐漸收緊。

(來源:Wind)

總結(jié)共同特征，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)牛市的到來與經(jīng)濟(jì)、通脹、流動(dòng)性等單一變量沒有必然聯(lián)系。，但經(jīng)濟(jì)預(yù)期和流動(dòng)性寬松之間至少有一個(gè)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤下滑時(shí)，如果流動(dòng)性寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升速度快于前者，資產(chǎn)價(jià)格仍可能上升，比如2013-2015年的牛市。

當(dāng)流動(dòng)性收緊，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善或風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，資本市場的表現(xiàn)可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)良好，比如2005-2007年的牛市。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行，流動(dòng)性寬松時(shí)，市場表現(xiàn)會(huì)更好，比如2008-2009年的牛市。

可見，市場的演繹邏輯是復(fù)雜的，牛市的到來以及背后的牛熊轉(zhuǎn)換，都不是單一的或者純粹的外生原因造成的。市場微觀結(jié)構(gòu)的變化，周期鐘擺的方向轉(zhuǎn)換，都是長期積累的力量。

三

歷次牛市中漲幅最好的板塊

牛市不會(huì)對所有行業(yè)一視同仁。小霞統(tǒng)計(jì)了四次牛市中的主導(dǎo)行業(yè)和漲幅。

(來源:Wind)

過去十年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，每一次牛市的主導(dǎo)行業(yè)，每一個(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)，都是由與這個(gè)時(shí)代發(fā)展趨勢高度匹配的行業(yè)孕育出來的。

第一輪牛市

2000年，進(jìn)入工業(yè)制造時(shí)代，中國入世和房地產(chǎn)新政為經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力，城鎮(zhèn)化大規(guī)模進(jìn)行，有色、非銀、房地產(chǎn)行業(yè)受益并引領(lǐng)增長。

第二次牛市

08年金融危機(jī)后，政策全面放松，4萬億刺激基建地產(chǎn)。a股上演牛市，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)的有色、煤炭、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

第三次牛市

2010年進(jìn)入智能制造時(shí)代，信息技術(shù)和新興消費(fèi)崛起。a股接連迎來創(chuàng)業(yè)板牛市和a股第五輪牛市，TMT相關(guān)板塊大漲。

第四次牛市

2019年后，中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力持續(xù)加快，消費(fèi)升級的邏輯推演，坡長雪厚的白酒醫(yī)藥崛起；2021年，在“雙碳”政策下，碳中和產(chǎn)業(yè)的環(huán)節(jié)將會(huì)上升。

整體來看，前兩次牛市期間，中國處于工業(yè)制造時(shí)代，投資是經(jīng)濟(jì)增長的主要“馬車”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤上行到主導(dǎo)市場時(shí)，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的周期性行業(yè)往往表現(xiàn)突出，呈現(xiàn)總量擴(kuò)張的特征。

但在上兩次牛市中，隨著中國開始進(jìn)入智能制造時(shí)代，新一輪諸葛拉周期逐漸開啟，結(jié)構(gòu)化市場特征更加明顯。在產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)浪潮、能源革命的催化下，更多新興行業(yè)的公司被市場認(rèn)可，市場輪動(dòng)速度進(jìn)一步加快。

四

從之前的牛市看目前的底部a股

對于投資者來說，最重要的不是記住特定時(shí)間段發(fā)生了什么，而是我們能從這些事件中學(xué)到什么。

首先，變化在我們察覺之前就已經(jīng)發(fā)生了。

由于以上的復(fù)雜性，牛市的每個(gè)階段給投資者帶來的感受都不一樣，不同的投資者對牛市的認(rèn)知和理解也不一樣。

正如霍華德·馬克斯在股市備忘錄《牛市的節(jié)奏》中寫道:

第一階段，一些有遠(yuǎn)見的人開始押注牛市會(huì)來；

第二階段，大部分投資者意識到牛市正在發(fā)生；

第三階段，大家都認(rèn)為牛市會(huì)一直持續(xù)下去。

小霞對目前的市場持樂觀態(tài)度。小霞覺得，目前底部區(qū)域的a股已經(jīng)走過了一段艱難的路程，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和政策有望處于改善的通道中。可見市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，或可能逐漸進(jìn)入未來牛市的醞釀準(zhǔn)備期。

然后隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的企穩(wěn)回升，以及美債利率的見頂回落，市場將逐步進(jìn)入全面爆發(fā)期。

未來，當(dāng)企業(yè)利潤持續(xù)上升，信心恢復(fù)，之前看似難以化解的憂慮將不復(fù)存在，市場必將再次開始新的中國故事的宏大敘事，在a股歷史上創(chuàng)造輝煌的戰(zhàn)績。

二、投資的本質(zhì)是投資時(shí)代。

投資時(shí)代的核心是與符合時(shí)代發(fā)展趨勢的行業(yè)共同成長。20世紀(jì)后，新的產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展越來越清晰，符合新時(shí)代發(fā)展要求的核心資產(chǎn)也在同步變化。

歐美在全球的各種制裁導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈問題不斷，世界經(jīng)濟(jì)形勢更加嚴(yán)峻復(fù)雜。在全球供應(yīng)鏈碎片化的大背景下，我們正處于百年不遇的大變革之中。基于宏觀形勢和政策導(dǎo)向，推測“國安”、自制、高端制造可能是重要的中期投資線索。

當(dāng)然，時(shí)代大潮浩浩蕩蕩，社會(huì)變革和產(chǎn)業(yè)替代的速度如箭在弦，步伐之快，我們甚至無法感知，變革正在悄然發(fā)生。

一覺醒來，你可能要見證朝陽行業(yè)的誕生和舊行業(yè)的沒落，股市瞬息萬變。如何跟上時(shí)代賦予的市場，做出巧妙的改變，是每個(gè)投資者需要不斷思考的事情。

風(fēng)險(xiǎn)警告

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